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首创股份价值提升空间显著的水务龙头推荐评级今时

发布时间:2019-09-29 11:18:50 阅读: 来源:塑料包装膜厂家

首创股份价值提升空间显著的水务龙头 “推荐”评级

我们判断中国水务[2.06%]行业正面临着两大重要产业趋势:①从强调达标排放到强调总量控制(水资源价值提升和再生回用);②政策和市场同时驱动的市场化程度提升带来的集中度提升。结合两趋势,我们认为首创面临显著价值提升空间。

水资源重新定价+集中度提升趋势下,存在显著价值提升空间的全国水务龙头①空间1:新政策强调水资源价值,水务公司面临价值重估,弹性首创位列前三,详见我们此前专题报;②空间2:首创作为全国龙头(资金能力至少40-60亿)外延空间在水务集中度提升趋势下打开;③空间3:公司处理能力1360万吨/日,仅次于北控1700 万吨/日,全国第二;而公司市值160 亿,北控市值350 亿。公司并购、技术等方面竞争力突出,正处于关键转折期,随着公司考核机制转变,盈利和估值均有较大提升空间。

北京国企改革背景下,制约公司价值发现的核心因素有改善预期公司的实际控制人是北京国资委下属的首创集团;公司项目多分布在沿海地区,吨水收入由于行业水平,制约利润释放和市值的核心因素是国有体制。①公司的毛利率相对较低,费用率相对较高;②三年来平均增速8%,北控平均29%,估值差异明显。北京国企改革加速背景下,公司激励机制面临改善契机。

管理层改变,完善考核机制,促使公司加速成长今年首创集团管理层改变,公司考核机制已更市场化,未来增速将提升:①增长点1:处理不良项目回笼资金,外延扩张步伐加快。公司今年23 亿元出售效率较低的京城水务回笼资金,加速优质项目外延。预计今年公司新增项目规模将从历史的100 万吨/年增加到200 万吨/年+,持续外延进展可期。

②增长点2:农村水处理市场优势明显,有望有超预期的表现。我国农村水务市场空间巨大,随着财政资金的逐步到位,处加速发展期。今年7 月公司收购嘉净环保51%股权,拓展农村水处理市场,目前在江浙等地区已有项目基础,未来目标项目市场仍集中在发达地区。我们认为,公司能够与嘉净环保形成良好的协同效应,同时公司的垫资能力较强,后续项目进展或超预期。

③增长点3:工程改造市场成为新增长点。公司引入丹麦技术,在用地紧张的污水处理厂改造方面优势明显,伴随部分地区污水处理标准提升,公司城市污水处理厂改造工程市场收入也将成为新的利润增长点。

盈利预测与投资评级:有主题+有完全边际(增发价6.18 元)、有提升空间我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.26/0.34/0.45 元,对应PE 为26/20/15 倍。今明年是公司业绩增速提升转折之年,盈利和估值均存在提升空间;同时受益水十条和国企改革等主题,是有安全边际、有主题、又有较大改善空间的投资标的,给予明年25 倍,合理估值8.5 元, 推荐 评级。

(南方财富网个股频道)

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