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【资讯】华生A股制度沉疴亟待二次改革

发布时间:2020-10-17 02:27:01 阅读: 来源:塑料包装膜厂家

华生:A股制度沉疴 亟待二次改革

12月28日,沪指收报2233点,仅19个交易日,已从1949点上涨284点,涨幅达14.6%。年末的飙升如贺岁片令市场沉浸在欢笑中,似乎忘却自2007年牛市繁荣巅峰跌落,股市熊途已达5年。  行情长期痛不可挡的低迷、煎熬,令股市政策、制度缺陷反思及二次改革的呼声风生水起。然最近市场回暖,这对股市的改革和走向意味着什么?  作为影响中国经济改革进程的三项重要改革(价格双轨制、国资体制、股权分置改革)的提出者和推动者,东南大学教授、著名经济学家华生认为,股市低迷不是问题,只有在此时,各方才会讨论制度或政策原因。  他表示,应该认真对待证券市场的制度和政策缺陷导致的悲剧放大循环:制度缺陷和政策失误,在市场低迷时进一步打击投资者信心,如同样反映中国经济,2012年以来,香港国企股和红筹股的表现就比A股强很多。另一方面是当经济和市场稍有回暖,一旦各方都松口气、好了伤疤忘了疼,IPO提速、投机炒作再起,股市制度的内在缺陷就会放大发作,很快迎来新的失望。  然而,股权分置时代结束后,发行定价市场化改革的单兵突进,不但没有消除发行审批制给A股造成的问题和症结,近年来“反三高”的反方向改革导致市场结构再次被扭曲。因此,华生认为股市“二次股改”势在必行。  华生提出,股权分置改革是第一次股改,解决了A股与国际成熟市场的形式接轨。二次股改是更核心的发审制度根本改革,实现从审核制向统一规范的市场化披露制转变。解决A股与国际规范市场精神实质的接轨。  “二次股改”机制设计的核心是设置和调节三个门槛:(1)大幅提高上市门槛恢复市场供求平衡。(2)降低股权、债权定向再融资门槛,推动股权多元化和国企改革,增强上市公司活力和投资回报能力。(3)限期废止壳重组以严肃退市门槛,切断经营失败企业退路,校正股市扭曲倒挂的股价结构。  本报获悉,华生今年3月向管理层提交《“二次股改”的总体方案与规划设计》,受到高层领导重视并批转有关方面,当时市场尚不是十分低迷,其建议并未被采纳。而证监会近期推出的新股 IPO向三板分流及对拟上市公司专项财务检查等举措,恰是他数月前所提建议。  12月18日上午,华生接受本报专访。当记者问及二次股改的契机是否成熟,他不无感慨的说,“时机还没到来,根源在于各方对此还没有达成共识。股市大幅反弹,市场环境好了,改革的事情恐怕就要被放在一边,还需几经折腾才能达成共识,改革是逼出来的。”  基于上述原因,华生对中国股市未来一两年内的前景还不敢抱很大信心。在他看来,市场化改革迟不如早。股市制度市场化改革,已到了不进则退、盲动则乱的关键性转折关头。  二次股改契机尚未成熟  《21世纪》:新股发行定价体制改革启动之初,你曾建议不能仅依靠发行定价市场化单兵突进。现在你如何评价2009年中开始启动的以压制发行价、杜绝炒新的IPO定价改革?  华生:股改后启动的新股发行定价市场化改革,是取消发行价的行政干预,由市场询价确定。如小盘股二级市场市盈率50倍,两亿股盘子是50倍市盈率,创业板 8000万股以下的盘子,市场询价多是60倍、80倍,但市场化遇到三高等尴尬局面。一年多来,管理层为重点控制三高,干预发行价、发行量和发行节奏,这就等于是回到改革前。早知如此何必改呢?大盘股低价、小盘股高溢价是A股市场结构扭曲的基本特征。不改变二级市场的股价结构,压新股发行价、杜绝炒新,违背了市场规律。IPO改革由于没有认清国情,费了一番劲,又回到行政管制老路。目前,新股上市排队800多家,发行还被迫暂停,确实是很失败的尝试。  《21世纪》:市场长期低迷导致制度改革呼声高涨,二次股改的契机降临了吗?  华生:现在还没到,关键是认识不统一。前一阵大跌,反思的呼声越来越高,本可有机会,但四季度经济企稳回升等因素促成市场回暖,大家对制度问题就必然淡忘。认识本不统一,而二次股改的必要性要说清楚、认识清楚更不容易,市场再一回暖,大家就又忘了这码事,所以估计还得反复才能逐渐认识到。  《21世纪》:尽管势在必行但契机又没到,那么二次股改的动力何在?阻力是什么?  华生:是有这个因素在。二次股改的规划我是三四月写的,给各方面看了,但那时市场还好,没什么人关心。10月后市场很差,大家又回头找原因。就如我1997年开始讲股权分置改革也没有人关心,直到漫漫熊市,大家才逐步聚焦股改。总之,改革是被逼的。发审体制市场化首先直指监管部门的行政权力,同时也会断了许多权贵资本的财路,殊属不易。可以肯定的说,股市的市场化改革关,迟过不如早过,否则必然牛短熊长。  《21世纪》:为什么市场化改革势在必行?  华生:A股全流通时代,如果放开对证券市场的价格管制和供求管制,允许和推动逐步解冻的大盘蓝筹股进入流通,就可很大程度的避免2007年的狂热和泡沫,让全流通市场由价格和供求关系调节运行。发审制度改革是要解决股市运行体制的市场化问题。行政干预越多,只会使问题积重难返。  A股市场化改革存在误区  《21世纪》:2009年以来新股发行体制改革不顺利的原因何在?  华生:IPO定价市场化改革其实是打开了潘多拉盒子,它暴露了股市结构的扭曲,这是市场制度导致的,绝不仅是改革新股发行乃至建立退市制度就能解决。  实际上,现在不仅新股发行、询价机构和网下申购资格的审批,还有严格的再融资、发行公司债、收购重组与再发行和退市的审批,基金、券商设立和业务的审批,连保荐人通道都要审批。审批制度环境下,任何环节的单兵独进都会遇挫和造成新的扭曲。要走出困境,必须全面改造发审制度。  股改前后,中国市场“特殊国情”分别是股权分置同股不同权不同价和市场结构严重扭曲,中小盘股高估,大盘蓝筹股低估。新股发行改革走回头路原因是有关方面对证券市场的“特殊国情”缺乏整体和清醒的认识,简单套用成熟市场的路子操作。启动发审制度全面改革,应该像股改,统一思想、认清方向、精心准备、全面突破。  《21世纪》:市场结构扭曲不止体现在大盘蓝筹股与小盘股估值的  悬殊差异上,IPO市场同样存在价值选择扭曲,无论好公司还是造假的公司,只要监管部门核准通过,总能以相对理想的估值溢价把股票卖出去,为什么市场自我优选机制失灵?  华生: 没有发行失败,是因为中国股市与众不同,管理层最大误区就在此。其实,基本问题在于中国大部分中小盘上市公司估值过高,现在市盈率还多超30倍。高估情况下,大家都想上市。比照二级市场,比市场价稍低他也能发。但实际上并不是所有新股发行都三高,大盘股经常发不出去。现在银行股市盈率只有五六倍,商业银行别说30倍,连10倍也没人买。而中小盘二级市场股估值高,那它IPO发行定价一定高。所以连海外上市的中概股都想回归A股。  制度缺陷扭曲股市结构  《21世纪》:导致股市结构严重扭曲、中小盘股高估值泡沫的根源何在?  华生:全部的根子都出在资产重组借壳上市。为什么大盘股股价不高甚至偏低,因为大盘股都是巨型企业,在现行政策下没有购并和重组可能,加上分红并不稳定丰厚,估值自然就低了。小盘股高估,是因为它可以重组,重组后股价翻了许多倍。熊市三五年来,大牛股几乎都是重组股。由于有资产重组,中小盘股、垃圾股就有重组预期,股价就不会价值回归,况且一旦下跌,重组收益更高。再差的垃圾股市值都会有数亿计,那些业绩好的中小盘股肯定不会低于垃圾股,这是造成股价扭曲的根源。去掉这个,股价结构就合理一大半。  《21世纪》:中国式的借壳上市、资产重组成本并不低廉,为什么多年来长盛不衰?  华生:主要是新股行政审批关卡重重,人为制造行政壳资源“价值”,借壳上市明显有别于新股上市的双重标准,使许多挤不进上市通道的企业借此后门上市。  虽已提出借壳与IPO标准趋同口号,但IPO实行好中选优的特殊高标准,而借壳只需满足IPO最低标准。国际规范市场正常上市通道畅通,借壳明显不合算、不透明,故通常不被企业选择,也不被监管者鼓励认可。前些年中国部分企业曾在香港和美国等海外市场大搞借壳,但很快受到香港监管者阻击而熄火,在美国场外市场则迅速被边缘化。  《21世纪》:监管层为何不禁止借壳上市式的资产重组?  华生:有两个原因,一是求平安少惹麻烦,打着保护中小投资者旗号满足维稳需要,结果保护失败投资者的政策导致市场估值和是非标准扭曲,人们反而都去追逐垃圾股,特别是使上市成为包赚不赔的生意,因为上市后再没本事再经营失败或造假败露,也可高价卖壳走人。  二是因为壳重组成功有暴利,导致不少人公关游说,又有地方政府帮忙说情,同在朝里做官不给谁面子都不好办,加上还会有更大根基的人打招呼发指令,所以别说不让重组,重组失败反复救壳无效往往还得给活路。  2012年最后数天,一大批暂停上市公司纷纷获准恢复上市,估计下面投机炒作之风会更火爆。所以我一直说,只要有壳重组,退市制度就被撕开缺口,难免只是抓几个倒霉蛋做做样子。  《21世纪》:针对IPO发行定价三高,不少人士主张,只要放开发行上市、保证供给就行了,但你为何一向反对?  华生:放手让大家都上,确实最后可以供求平衡,但那是用门板治驼背的办法,只管治病不管人死活。因为现在符合上市门槛的企业以万家计,如果敞开上,市场可能要跌到1000点才供求平衡。但是那样二级市场投资者要付巨大的代价,是大家都不能承受的。  目前,新股发行暂停、股市刚跌到2000点左右监管部门就被骂惨。如果在熊市期间每周再发数十只新股,人们会把所有责任都推倒过来。这是站着说话不腰疼,谁当总理、当证监会主席都干不了这个事情。

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